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徐家汇:老店增速放缓,新店茁壮成长

发布时间:2012-02-01    研究机构:华泰联合证券

公司今日公布2011年报,实现收入21.88亿元,同比增长6.99%;归属母公司净利润2.55亿元或EPS=0.61元,同比增长31.14%;扣非后净利润2.38亿元或EPS=0.57元,同比增长23.94%(非经常性损益主要是去年三季度确认的子公司清算收益1300多万);考虑到收购的汇金百货徐汇店27.5%股权从11年二季度开始并表,我们测算可比扣非后净利润增速约11%。作为首份零售年报,公司的表现中规中矩,符合预期。

公司四季度延续了三季度以来的销售乏力态势,单季收入6.23亿元,同比增长仅2.94%(三季度2.97%);单季扣非后净利润(剔除了汇金百货徐汇店的增厚)增速在0-5%左右(三季度约10%),我们认为这一方面与经济放缓、暖冬天气等普遍因素有关,另一方面受上海世博会效应退去影响。

公司2011年毛利率28.56%,与同期持平;销售+管理费用率11.45%,同比增长2个百分点,主要由销售费用增长所致,同时由于公司上市后偿还短期借款,财务费用率大幅下降0.9个百分点。因此总体来看,营业利润率仍处于上升通道。

分门店来看,汇金百货徐汇店仍是收入及利润的贡献主力,该店11年收入超过10亿元(占总收入的46.5%),净利润1.26亿元(占扣非后净利润的52.9%);上海六百11年预计实现收入5.2亿元,扣非后净利润6000万(上述两点在2011上海市单体百货零售额20强中分列6和13位);汇联商厦11年收入2.3亿,扣非后净利润约3000万;汇金百货虹桥店11年净利润1700万(占总量的7%,较上半年的4.5%有明显提升),同比增长48%,该店已进入业绩快速增长期,是未来公司利润增量的主要贡献。

公司主要门店均位于徐家汇(002561)商圈,而从去年国庆消费数据来看,该商圈尽管销售额排名第三,但增速排名最末。考虑到公司短期内并无外延扩张计划,仅靠门店内生增长,其增速有限。我们微调公司12-14年EPS 至0.63、0.67和0.72元,现价对应12年PE 为19.2X,维持中性评级。

风险提示:上海整体消费增速趋缓;过度依赖老店导致经营杠杆较低。

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