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徐家汇:业绩符合预期,并表汇金百货股权增厚当期业绩

发布时间:2012-02-01    研究机构:光大证券

业绩符合预期, 2011年净利润增速31.14%:

2011年公司实现营业收入21.88亿元,同比增长6.99%,归属母公司净利润2.55亿元(全面摊薄后EPS=0.61元),同比增长31.14%,而扣非后归属母公司净利润为2.38亿元(全面摊薄后EPS=0.57元),业绩基本符合我们之前EPS 0.60元的预测。

当期并表汇金百货27.5%股权,支撑净利润高速增长:

公司营业收入增长较为缓慢,三、四季度同比分别仅增长2.97%/2.94%,主要原因是去年5月1日至10月31日上海举办世博会,收入基数过高导致。而公司净利润增速远超收入增速达31.14%,主要是由于三方面因素:1)公司本期确认子公司清算收益,该清算收益计入非流动资产处置损益,利得为1311万元,扣非后公司净利润为2.38亿元,同比增速23.94%。 2)公司自4月1日起,对汇金徐汇店27.5%的少数股东权益进行并表,而汇金徐汇店对公司利润贡献较大,2011年净利润达12640万元,我们假定该店第2、3、4三个季度净利润为9200万元1,则推算由并表因素增加的母公司净利润约为2530万元,扣除并表因素后,公司扣非后的净利润增速约为10.76%。3)公司地处核心黄金商圈,在四季度零售行业整体经营普遍下滑的背景下,通过打折促销(4Q单季毛利率较3Q环比下滑1.37个百分点至27.78%),仍能维持利润增速稳步上升。

毛利率基本持平,财务费用率大幅下滑:

2011年期间公司毛利率与去年基本持平,同比提高0.01个百分点至28.56%。而期间费用率为11.42%,同比下降0.72个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为0.21/-0.01/-0.92个百分点至3.88%/7.57%/-0.03%。公司财务费用率大幅下降,主要是由于公司年初上市获得募投资金,银行借款利息支出减少及存款利息增加。我们认为徐家汇(002561)商城的三费控制较为得当,经营能力上仍然处于行业内中上游水平。

维持中性评级,外延扩张性较为欠缺:

我们调整公司2012-2014年EPS 分别为0.67/0.73/0.82元(之前为0.66/0.72/0.83元),以2011年为基期未来三年复合增长率为10.3%,认为六个月公司合理价值为11.00元,对应2012年16.4倍市盈率。公司自有物业比例高达95.05%,目前商业地产价格和租金水平逐渐步入上升通道,公司在黄金商圈大量持有自有物业能有效应对租金上涨的压力,大大保障了公司净利润率水平。但未来公司外延扩张性较慢的问题将限制未来公司估值的提升,维持中性评级。

风险提示:汇金虹桥店所处的虹桥商圈未来的商圈影响力仍具有不确定性。

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