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徐家汇:11年30%以上的净利润增速主要来自少数股权并表及一次性清算收益

发布时间:2012-02-01    研究机构:海通证券

简评和投资建议。

从季度分拆数据看(参见表4),公司2011年收入实现个位数增长,其中各季度增速逐季放缓,且三、四季度均低于3%;全年综合毛利率基本持平,其中四季度同比上升0.22个百分点,体现了在较弱的消费环境下老牌零售企业相对稳定的议价能力。

受益于毛利率提升及期间费用率下降(主要由于募集资金产生利息收入),公司四季度营业利润同比增长11.3%。此外,由于四季度营业外收入(主要是补贴)增加545万元,以及二季度开始收购汇金百货27.5%少数股权而产生并表收益(估算全年约2500万元,其中四季度约1000万元),公司四季度归属母公司净利润实现33.71%的较高增速。

我们测算,若扣除收购少数股权及营业外收支的影响,公司四季度经营性净利润同比增长约9.5%;进一步扣除三季度子公司清算收益1300多万元的影响,公司2011年经营性净利润同比增长约10.6%。

基于公司最新的年报情况,我们对其盈利预测做了更新调整(参见表5),预计公司2012-14年EPS分别为0.65、0.70和0.76元(净利润增速分别为5.57%、8.08%和9.28%),公司2012年1月31日收盘价为12.85元,对应2012-14年PE分别为19.9、18.4和16.8倍;公司目前市值为53亿元,对应2012年23亿元的销售收入,动态PS为2.3倍,均高于行业平均水平。

此外,按首发承诺,公司将于2012年3月5日解禁21437万股,占比总股本51.56%;于2014年3月3日解禁13139万股,占比总股本31.60%。

风险和不确定性:

(1)3月份小非解禁对股价影响的不确定性;

(2)上海市百货业激烈的竞争环境;

(3)外延扩张的影响等。

申请时请注明股票名称