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徐家汇:可比业绩下降,经营压力凸显

发布时间:2012-04-18    研究机构:华泰联合证券

公司今日发布2012年一季报,实现营业收入5.75亿元,同比下降6.1%;归属母公司净利润7165万元或EPS=0.17元,同比增长12.27%,扣非净利润同比增长10.22%(主要为理财产品收益)。考虑到汇金百货27.5%的少数股东权益自2011年4月1日起并表(汇金百货公司2011年一季度净利润3615万元,27.5%股权对应业绩为994万元),若去年同期加回27.5%股权对应业绩,今年一季度实际可比净利润下降5.95%。

一季度毛利率同比增加0.56个百分点至29.13%,可见公司并未选择以大规模打折促销来应对眼下消费低迷态势;收入下降,刚性费用率上升,导致销售+管理费用率同比上升0.68个百分点至10.75%(销售费用率下降,管理费用率上升);财务费用下降0.37个百分点至0.07%,但由于一季度投资1.7亿元理财产品,环比利息收入下降,但投资收益增加。

从现金流量表项目判断,公司人工成本压力不大,一季度支付职工现金同比增长7.8%(1Q11较1Q10同比增长8.3%),但经营性现金流净额首次为负,且预收账款占收入比同比下降近1个百分点至8.5%(主要为预付卡发放),可见整体消费增速放缓的大背景下公司所面临的经营压力。

公司作为上海老字号百货,占据核心商圈优质物业,具有较高的品牌价值和物业价值,但近年来无外延扩张,老店依赖度较高(截至2011年底,除去08年开业的汇金百货虹桥店外,其余门店净利润合计占公司90%以上)。因此,在今年经济低迷、CPI下降、消费意愿下降、预付卡等因素影响下,公司仅靠门店内生增长,将面临较大的经营压力(这也是大多数依赖老店的单体或小区域零售企业所面临的共同局面)。公司在一季报中预计,2012年上半年净利润同比增速在-10%-20%间。

我们维持公司12-14年EPS=0.63、0.67和0.72元,现价对应12年动态PE为17.8X,高于行业平均的16X,中性评级不变。

风险提示:消费整体低迷;老店依赖度高,同店增长面临较大压力;预付卡等政策影响。

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