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徐家汇:业绩略低于预期,短期受宏观影响业绩难出现改善

发布时间:2012-10-26    研究机构:光大证券

1-3Q2012营业收入同比下降5.87%,净利润同比下降6.03%:

1-3Q2012公司实现营业收入14.72亿元,同比下降5.87%;归属于母公司的净利润1.67亿元,折合EPS 0.40元,同比下降6.03%。公司业绩略低于我们之前1-3Q EPS 0.44元的预期。1-3Q公司扣非后净利润1.60亿元,同比下降3.71%。从单季度拆分看,3Q2012公司营业收入4.44亿元,同比下降8.50%;归属于母公司的净利润4729.8万元,同比下降24.98%。公司同时公告,预计2012年全年归属母公司净利润同比变化幅度为-15%~5%,金额为2.16亿元~2.67亿元,折合EPS 0.52元~0.64元。

1-3Q综合毛利率略有提升,管理费用率大幅上升1.33个百分点:

1-3Q2012公司综合毛利率同比上升0.46个百分点至29.33%。期间费用率方面:1-3Q2012公司期间费用率同比增长1.13个百分点至12.93%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.10/1.33/-0.10个百分点至3.75%/9.14%/0.05%。3Q2012单季公司综合毛利率同比上升0.80个百分点至29.95%,期间费用率同比上升2.41个百分点至15.07%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.34/2.00/0.06个百分点至4.28%/10.76%/0.03%。公司三季度管理费用率上涨明显,除人工成本上升外,更重要的是收入下滑造成的放大效应影响(1-3Q和3Q管理费用绝对值同比上涨为10.17%和12.43%,增幅并不大)。1-3Q财务费用下降70%,主要是利息较上年同期增加。

公司自有物业较多,抵御租金上涨风险能力强:

公司现有百货门店四家、超市门店五家,其中仅有三家超市是租赁经营,绝大部分经营场所为自有物业,自有物业经营面积合计约为6.95万平米。按5万/平米的均价简单计算,公司自有物业重估价值约为34.75亿元,以2012年三季报数据计算,公司的RNAV约为40.26亿元,折合每股资产重估净值为9.68元/股。我们认为公司在黄金商圈大量持有自有物业,能有效应对租金上涨的压力,在行业不景气时可以更好控制费用,度过寒冬。

下调至减持评级,6个月目标价8.00元:

我们下调公司2012-2014年EPS分别至0.57/0.60/0.66元(之前分别为0.65/0.72/0.81元),以2011年为基期未来三年复合增长率为2.6%,认为六个月公司合理价值为8.00元(对应10元/股重估价值80%的折价)。尽管公司最新股价(10月23日)已低于每股资产重估净值,但我们认为在持续经营假设下,每股资产重估净值对股价的指导意义有限,考虑到公司未来成长性欠佳,下调公司至减持评级。

风险提示:汇金虹桥店所处的虹桥商圈未来商圈影响力仍具有不确定性

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