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徐家汇一季报点评:增长乏力,复苏尚待时日

发布时间:2013-04-25    研究机构:平安证券

事项:公司今日发布2013一季报,单季实现收入5.8亿元,同比微增0.97%;归属上市公司股东的扣非后净利润为7087万元或EPS=0.17元(非经常性损益主要为委托理财收益235万和政府补助156万元),同比增长1.28%,净利率为12.67%,符合预期!公司预计1H13净利润变动幅度为-10%至10%。

我们的观点:作为典型的单体百货公司且主力门店店龄较长,在缺乏外延扩张、业态升级的情况下公司成长性势必受到考验。考虑到徐汇商圈在上海地区的市场份额处于持续下降态势,我们认为公司增长乏力的局面短期难以改善,业绩拐点仍然需要等待消费大环境的回暖。

收入、利润均小幅增长,毛利率、费用率同步上升

受宏观经济环境持续低迷、消费需求不振影响,公司1Q在去年低基数下录得小幅增长,连续四个季度的收入负增长终结,但短期来看百货徐汇店的改造升级和超市徐汇店的重装开业对收入贡献并不明显。

尽管毛利率同比上升0.51个百分点至29.64%,但期间费用率上升0.52个百分点至11.35%大幅吞噬公司业绩,导致净利润仅增长2.6%。从现金流量表来看,人工费用同比几乎持平,我们判断摊销及水电费等的增加是期间费用较快增长的主要原因。在收入增长受限的情况下,公司在费用端压力凸显,这也必将导致公司经营杠杆的恶化。

无扩张,不增长

公司位于较为传统的徐汇商圈,区域增长乏力且店龄结构较为老化:主力门店汇金徐汇店和汇联商厦店龄均超过20年,内生增长已经面临天花板;成长性较好的虹桥店于2008年开业,去年实现24%的利润增长,但也即将步入平稳期。

我们认为,在商圈老化、店龄结构难以改善的情况下,外延扩张的缺失势必导致公司面临成长性困境。

维持13-14年EPS预测为0.58、0.60元不变,“中性”评级

公司近年来鲜有外延扩张,基本依靠老店自然增长。在消费复苏缓慢的大环境下,较容易陷入增长缓慢、费用压力增加的两难局面,从而导致公司整体业绩下滑。考虑到消费低迷对老店内生增长的压制,维持13-14年EPS预测为0.58、0.60元不变,现价对应13年PE约14X,维持“中性”评级!

风险提示:经济复苏进程低于预期;人工、租金费用刚性上涨;网络零售的冲击。

申请时请注明股票名称