徐家汇(002561.CN)

徐家汇:新店开业带动收入恢复性增长,期待全渠道融合下的零售新业态

时间:16-10-25 00:00    来源:中泰证券

徐家汇(002561)2016年三季度报告公布,业绩持续保持稳健增长,符合市场预期。2016年Q1-Q3,徐家汇实现营业收入14.97亿元,同比增长2.00%,归属于母公司净利润1.72亿元,同比减少6.05%;其中2016年Q3单季度实现营业收入4.71亿元,同比增长8.49%,归属于母公司净利润为0.51亿元,同比减少1.58%,净利润降幅收窄趋势明显;原有门店如汇金徐家汇店营收继续下滑,而新店开业带动公司营收增速由负转正,新店开业致费用端大幅增加,利润端增速不及收入端。2016年三季度单季实现营业收入同比增长8.49%,符合我们中报对公司收入端增速的判断,“下半年公司营业收入有望受益于汇金南店开业,扩大公司经营区域,新店的开业或将带动营收由负转正”,当前新开业的汇金南店月均营业额大约在1千万左右,预计年内能够贡献营业收入1.2-1.5亿元,弥补因原有门店客流量减少导致的营业收入规模下降。利润端,受新店开业影响,销售费用以及管理费用大幅增加,致利润增速远不及营收增速;2016年Q1-Q3公司销售费用以及管理费用同比增长12.40%、8.32%,增速远高于营收增速,净利率与同期相比下降1.1个百分点,显示新店开业短期内影响利润增长。

公司继续拓展百货业务,精耕细作为战略方向,“汇金”APP推出符合预期,期待全渠道融合。报告期内,公司积极调整线下品牌结构,以“稳健调整”为主要方向,梳理品牌以及连锁店形象。上海六百以提高坪效及巩固供应商队伍为重点,加强数据测速以及市调,合理规划调整方案,稳定经营业绩;汇金百货徐汇店以优化品牌结构为抓手,积极引入目标品牌,升级专柜形象,增加餐饮配套功能;汇金虹桥店主动调整品类组合,实现错位竞争,保持淑女装等商品大类业绩持续增长;汇金南站店加大环境改造力度,整体形象有所改善,品牌调整及租赁招商持续推进;汇联商厦进一步丰富食品品类及品牌,一系列调整理顺品牌治理与公司管理,提升品牌运营效率。在新店拓展方面,公司将继续选择比较优质地区开展“奥特莱斯”,进入快消品以及时尚领域。下半年徐家汇“汇金”APP已经开始上线,推进速度基本符合预期,未来公司将规范完善订单处理、物流配送等流程及管理制度,实现供应商促销、贵宾会员等线上线下同步,选择供应商开展供应链系统对接,尝试供应商系统与E-EMC进行数据对接。同时,公司开发微信营销等业务,实现线上流量引向线下。

徐家汇现金流稳定,且总额股息率位列商贸零售板块第一位,市场风格偏好高分红标的,有望率先受益。

自徐家汇上市以来,总额股息除以当前市值的比例大约为15%左右,位列板块第一位,是商贸零售板块优质的类债券标的,在传统零售景气度持续下行的情况下,公司净利润以及现金流较为稳定,历年较高的股利支付率表现出公司较好的公司治理环境,实现股东的利益最大化,在公司安全边际较高的情况下值得价值投资者长期配置。当前国企改革取得新进展,有望进入最后攻坚战,上海作为国企改革的前沿阵地,相关的国资标的有望持续受到市场关注。徐家汇作为徐汇区国资委旗下唯一上市公司,若上海国企先行,徐家汇有望率先受益。

目标价17.08元,“增持”评级。我们预计2016-2018年公司归属母公司股东净利润分别为2.49、2.55、2.61亿元,摊薄每股收益分别为0.60、0.61、0.63元,同比增长-1.64%、2.29%、2.67%,以2016年10月25日收盘价计算,对应2016-2018年PE为22.73、22.22、21.64倍。我们以重估价值以及当前的市场偏好对公司进行估值,考虑良好的经营状况以及稳定的高分红,继续给予2016年28.0XPE,对应目标价位17.08元,给予“增持”评级。